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格力股票将成中国家电第一股 看懂混改选择坚守 33万股东收获股价新高

wuya 股票知识 2019-11-30 102 0

格力电器最近有两件大事:发三季报、推进混改和改公司章程。

虽然喜欢格力,但说实话,格力的业绩不太行。今年前三季度,格力的营收同比增长4.3%,归母净利润同比增长4.7%。最惨的是第三季度,营收仅增长0.5%,使劲挤一挤,勉强不是0;归母净利润同比增长0.66%。和过去两年相比,增速确实下滑了。如果剔除晶弘冰箱并表贡献、南京华新有色金属并表贡献后,第三季度格力收入下降5%左右,扣非净利润同比下滑6.2%。

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格力营收增速下滑的原因有四个:行业下行,同行太猛,去年高基数,还有一个不想说:格力空调的内外销量增速均低于行业增速。

产业在线数据显示,行业方面,今年1-9 月家用空调行业内销量 7552 万台,同比下降 0.7%,外销量 4749 万台,同比下降 1.9%;其中第三季度内销量同比下降 2.9%,外销量同比增长 5.9%。反观格力,1-9月家用空调内销量2619万台,同比下降 4.8%,外销量 1058 万台, 同比下降 8.2%;其中第三季度内销量同比下降 6.8%,外销量同比下降 3.2%。

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今年夏季偏慢热,加之新房交付不及预期,空调需求增长相对乏力,二季度格力收入超预期的态势未能延续到三季度,格力的渠道库存保持高位。察觉到不对劲的格力,在7月份开始动起来了。

格力抢夺份额的组合拳

董大姐带着格力轮了三板斧:控制出货节奏、补贴渠道、降价。

国盛证券指出,据调研了解,由于相对高的渠道库存,格力出货相对谨慎。从预收账款指标看,三季度末预收款同比下降 16%,从侧面印证了格力对于经销商打款政策的执行力度有所放松。

为笼络经销商,格力还有第二招:补贴。格力财报中,三季度末的其他流动负债余额为623.9 亿元,较二季度末的637.3亿元微降。鉴于该科目主要由销售返利构成,可以推断格力加大了前期返利的兑付比例,金额约13.4亿元。

调动经销商的积极性是精细活儿,调动消费者的积极性就简单多了:降价、降价、再降价。进入三季度,面对竞争对手持续促销竞争,加上原先高价库存消化,格力主动参与竞争率先降价,根据中怡康数据,7-9 月格力均价同比分别下降 3.76%、5.13%、7.83%。

董大姐的三板斧轮完,(降价策略的)效果立竿见影,9 月格力空调份额恢复正增长。据中怡康周度数据推总,线上市场,9 月格力量份额分别同比增长2.0个百分点,与此同时,奥克斯线上份额的下降幅度进一步扩大至负增长9.5个百分点;线下市场, 9月格力量份额分别同比增长3.0个百分点, 与此同时,奥克斯、海信、长虹、TCL的份额均同比下降。

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短线资金撤退 33万股东坚守

自年初至4月份,格力股价几乎翻倍,随着混改第一波炒作结束,再加上空调行业景气度下行露出端倪,格力股价陷入盘整。在49-59元的振幅区间,虽然格力的摇摇椅动作温柔,但快枪手毕竟耐不住寂寞,仅仅4个月,短线资金就被洗出去了。

财报显示,格力股东人数在2017年年底为35.7万,在2018年年底股东总数有55.1万户,为近年来的最高值,这说明在2018年有20万户股东抄底。随着股价反弹,股东人数持续减少,三季度末再次降低至33.3万户。人均持仓较年初增长65.7%,相当多的投资者加仓了!

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机构资金方面,在2018年年底、今年一季度末、二季度末、三季度末的入驻家数分别为792家、507家、1354家、721家,对应的持股总数为30.92亿股、32.57亿股、33.88亿股、33.33亿股。半数的机构资金也是炒短线的过客,而且,机构总体没有明显的加仓和减仓动作,这说明其中的长线资金在今年加仓了!

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十大流通股东方面,十大股东的持仓总份额变化不大,持续加仓的只有北上资金,截止三季末的总额为12%,已位列第二。二季度新晋十大股东的两只社保资金,一增一减总额变化不大。

综合来看,去年的大跌、今年的反弹,涨跌之间确实为短线资金提供了赚差价的机会,从中受益的可能超过20万户。但另一方面,坚守在格力中的33万小股东、700余家机构,逆势加仓,是更大的赢家。

看懂格力 才能坚守

格力的价值,不唯短期,亦有中期和长期。短期价值在于,混改落地可能给格力带来三重利好。

第一,格力的股权结构从国有控股转变为股东属性多元化,有望解决治理结构和管理层股权激励问题,解除估值压制,向美的估值靠近。不管是看PE还是PB,格力的股价都行走在估值提升的通道内。

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第二,高瓴资本已重仓格力长达十年,陪伴着格力一路成长为中国家电行业的领头羊,对格力公司的历史沿革和业务模式理解深刻。而且,从高瓴资本在消费品领域的过往投资经验看,高瓴资本对消费品的渠道建设有其独到的理解。此外,高瓴资本还拥有丰富的产业资本,特别是在互联网和消费零售领域布局广泛,有望为格力带来可期待的协同和互补效应,可以帮助格力补上线上渠道的短板。高瓴资本“迎娶”格力,不只是“郎情妾意”,也是“门当户对”的强强联合。

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第三,券商普遍预期格力混改后,随着管理层利益和上市公司更加一致,公司会更倾向于利用多余现金进行股票回购、现金分红,分红率有望重回较高水平。

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第四,高瓴资本投资的企业遍及南亚、 东南亚、东亚等多个区域,可能借助所投企业的本土化营销、渠道、人力等资源,帮助格力实现海外加速扩张。梦想还是很美好的,万一实现了呢?

从中期来看,空调销量未来 3 年暂不会触顶。中信证券分析,在空调的“量”方面,距离成熟期预计仍有 10-20%增量,而对标日本,进入成熟期后销量仍增长超过 30%,对应年均复合增长 1%;“价”方面,对标美日韩,随着人均收入提升+产品升级,均价仍有50%以上的提升空间。整体来看,空调天花板仍远,短期无需过于担忧。

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空调行业的门槛并不高,但产业链高度整合。中信证券认为,空调核心门槛在于产业链优势、成本控制及品牌溢价,空调产业链上下游高度整合,牢牢把握在主机厂龙头手中,主机厂龙头话语权极强。格力、美的合计掌握的压缩机产能超过行业的2/3, 从根源上基本限制了后进品牌的产销量爆发,这种核心零部件优先供应权难以被突破。格力还持有海立股份10%的股权,对其他品牌供给形成明显制约。

一直被关注的奥克斯其实是个纸老虎。一方面,奥克斯压缩机有 70%来源于美的系的美芝,几乎没有自产压缩机;另一方面,奥克斯的低价优势,很大原因是牺牲产品品质换来的。自格力举报、降价、推出特价机以来,奥克斯的线上份额明显下滑,前文已提及。

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从长期来看,格力在中央空调、多元化、海外拓展方面的潜力很大。中央空调业务方面,截至 2018 年中央空调市场规模约 890 亿元,CR3约 42%,格力市占率仅16%,格局未来有望向家用空调靠拢;多元化方面,格力全面发力冰箱、洗衣机、电饭煲等品类,假设多元化品类达到二线龙头水平,则对应收入增量约 200~300 亿规模,年均复合增长率10%-15%;海外市场方面,格力出口市占率仅为 24%,与其内销的市场地位仍有较大差别,提升空间很大,另外,格力出口空调的70%是代工模式,向自主品牌转变仍有较大空间,出口均价有望获得提升。

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周五,格力电器暴力上涨带活蓝筹股,收盘涨8.6%,股价创历史新高!全天成交73.4亿元,其中北上资金流入14.3亿元,坚守格力的长线资金又多了。

今年前三季度,格力营收1566亿元,净利润221亿元;美的营收2217亿元,净利润213亿元。截止周五,格力市值3837亿元,美的市值4094亿元,市值差距不足7%。格力距离中国家电第一股,仅有一步之遥,格力股东们何时圆梦?


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