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家电领头羊之争:格力股票VS.美的股票

wuya 股票知识 2019-11-30 71 0

今年双十一开始的空调价格战,让人们的注意力被吸引到了家电行业。消费者热情抢购空调,而投资者关注家电公司股价的走势图。提到家电,首先想到的应该就是格力电器(000651)和美的集团(000333),格力仅凭空调一个产品就占据整个家电企业的利润榜首,而美的从电风扇起家,做到目前的多元化的家电集团(尽管它现在自称为科技集团,但我认为还有很长的路要走),基本每一类家电产品都能占据市场份额的前两位。从格力的成功,不难发现,家电市场还看空调。空调占格力营收的绝大部分,而美的虽然多元化发展,但是空调也是营收最大的单一家电产品,一度占据了超过一半的营收。

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两家公司2019年上半年的业绩报告来看,都单独列出了空调的营收,可以看出,在空调的收入方面,美的落后了格力79亿。而增速上,美的明显快于格力,但是格力空调的毛利率比美的高了4个点。所以说格力在空调上的优势主要体现在产品价格高于美的,且获得消费者的认可。但是其他业务产品上,美的从营收上看优势就十分的明显。


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格力近年来也在朝着多元化方向发展,在家电市场上拓展其他类别的产品,比如冰箱和洗衣机,但是毕竟起步晚,起初也并未获得管理层的重视,甚至不能使用格力的品牌,导致和美的在生活电器类别上很难有可比性。同时两家公司都在朝着高端制造方向发展,美的通过收购德国KUKA公司迅速进入智能制造的赛道,而格力则选择内部研发,缓慢起步。目前来看,美的收购KUKA远谈不上成功,相比115欧元/股的收购价,KUKA目前的最新股价不到40欧元,不仅导致了美的积累了上百亿人民币的商誉,也拖累了美的的营收增速,格力因为步子迈的小,反而避免了遭受智能制造领域不景气的不利影响。当然,从长期来看,谁选的对还不能下定论,毕竟美的这笔一年的利润就能覆盖的投资,虽然现在还没有达到预期,但是购买KUKA公司是过了这村,就没这店的事情,放到现在这种跨国投资环境,想买KUKA,德国可能也不会同意了。

一、过去5年业绩对比

格力的复合增长率为9.3%,美的的复合增长率为16.4%,明显高于格力。从2014到2015年,受到当时房地产不景气和空调库存高企的影响,两家公司的营收都是下降的,但是明显发现格力降幅更大,从那以后,两家公司都恢复了增长,但是格力因为收入单一,已经难以超越多元化的美的。

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利润方面,格力的复合增长率为16.7%,美的的复合增长率为17.7%,稍高于格力。但是从绝对数来看,格力的利润除了在15年被美的以微弱优势超越了之外,其他几年都高于美的,去年差距拉大到了60亿。


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从经营活动现金流来看,格力在利润最低的2015年,保持了最高的经营活动现金流的净流入,主要是当年的经营性应收项目减少了343亿,而其他几年都是增加。平均5年来看,格力稍微低于美的,格力由于其返利政策,可能部分年份集中兑付返利,现金流没有美的那么稳定。

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二、今年业绩表现

上半年,格力的营收有加速的增长趋势,但是第三季度,增速又开始降低,目前格力在双十一开启了空调价格战,预计四季度业绩并不乐观,所有全年营收增速可能继续下降,当然,由于格力对渠道的把控能力强,不排除它能让营销商高价拿货,承诺后期补偿的方式来提升业绩。美的的表现就很平稳,两家公司的营收增速都只有个位数,但是美的还是保持了高于格力的增长能力。


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利润方面,美的的表现就明显好于格力,虽然利润总额还是低于格力,但是增速保持了接近20%的增长,并且有加速的趋势,当然因为价格战的开启,美的四季度的业绩还是要承压的,所以进一步下一季度进一步提升增速应该希望不大,能保持就是超预期了。而格力的利润增长,维持低个位数区间,预计全年增速也不会很理想。

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三、今年的股价表现

格力电器今年股价上涨了68%,美的集团今年股价上涨了51%。从业绩上来看,前三季度,格力虽然保持了家电企业利润最高的头衔,但是从各项指标增速来看,美的显然更强。然而市场今年对格力更认可,显然一个重要因素是格力电器的第一大股东、珠海市国资委所属国企格力集团将转让其持有的格力电器15%的股权,目前确定接盘方为高瓴资本。一旦格力电器管理层认可接盘方,转让基本就尘埃落定了。市场的预期明显是格力电器一旦不再受到国资身份的束缚,加上有高瓴资本作为支撑,将形成更强大的市场竞争力。估值水平就会进一步上涨,不过也得客观看到,空调毕竟有天花板,格力这几年说是在吃空调的老本也不为过,而美的在空调领域的成长是实实在在的。利润在短期赶上格力似乎不太可能,但是空调营收达到甚至超过格力确是大有希望的。现在家电产品基本靠规模效益赚钱,新玩家除非能快速用竞品获得大量用户的认可,否则就难以赚钱,所以格力挑战美的在生活电器的领导地位也是很不容易得;新进入的智能制造领域目前并不景气,而且国内企业还只是追赶者角色。不管格力还是美的,能否转型成功都是未知数。


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四、深港通买入情况

应该说外资对格力和美的都十分看好,整体持股市值来看,美的高于格力,但是今年以来,显然对格力的增持力度大于美的,预计是看好本次格力的混改预期。

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五、估值

考虑分红情况下,格力和美的都创出了新高,格力近期的势头明显更强。美的当前的新高也仅算刚超过2018年初创造的高位。中美之间随后开始的毛衣战明显对美的的估值造成了更大的杀伤力。今年初随着A股大盘的见底,做多情绪推动整体股市的上涨,目前, 中美关系朝着乐观预期发展,美的靓丽的三季度报和格力的股权转让预期都在吸引资金的持续流入,特别是深港通资金基本每天都有上亿的资金净买入。所以只要中美局势缓和,短期并没有估值忧虑,长期还是看业绩的持续性。美的的问题是利润两位数的增长,但是营收只有个位数,还需要看KUKA能否成功扩宽美的的收入来源。而格力在当前空调高库存的情况下,最快捷得方式是加强其他家电产品的销售来获得增长。当然,家电行业还是和房地产行业的景气度紧密相关,虽然房地产行业面临调控压力,但是房屋销售的降幅并不明显,对家电企业影响的滞后性也是未来业绩的一个支撑点。

六、结论

从财务指标来看,美的稳健且不失成长能力。但是格力目前的混改预期,故事性更强。当然,如果接下来市场将其市盈率推升到美的的水平,那么这个时候相比较,美的显然更有吸引力,毕竟格力如果能达到美的的成长能力,也至少还是需要一点时间的,且具有更高的不确定性。


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